有色板块呈现“周期+成长”双重逻辑

2026-09-15 · kmmlcd.com

2026年A股半年报披露收官， 有色金属 板块交出一份超预期的景气答卷。万德数据显示，按申万一级行业口径统计，145家A股 有色金属 上市公司上半年合计实现营业收入24122.77亿元，归母净利润1965.83亿元，同比增速中位数达45.3%，利润增长显著快于营收增长。在宏观经济企稳回升、全球能源转型持续推进、新质生产力需求集中释放共同作用下，传统周期产业正

2026年A股半年报披露收官， 有色金属 板块交出一份超预期的景气答卷。万德数据显示，按申万一级行业口径统计，145家A股 有色金属 上市公司上半年合计实现营业收入24122.77亿元，归母净利润1965.83亿元，同比增速中位数达45.3%，利润增长显著快于营收增长。在宏观经济企稳回升、全球能源转型持续推进、新质生产力需求集中释放共同作用下，传统周期产业正逐步呈现“周期+成长”的双重逻辑。

沪市主板55家有色企业是板块景气度的缩影。今年上半年，沪市有色板块实现营收1.49万亿元，归母净利润1213.74亿元，板块平均营收同比增长31.1%，89%企业营收实现正增长，82%企业归母净利润实现正增长，板块归母净利润平均增速高达116.23%。

行业利润向头部集中，形成“头部稳、中部快”的梯队格局。 紫金矿业 上半年归母净利润391.7亿元，同比增长68.17%，矿产金产量47吨、同比增长13%； 洛阳钼业 、 中国铝业 归母净利润均突破百亿元，3家企业利润总和占沪市主板有色企业总利润的55.36%。中型矿企、冶炼加工企业利润弹性强劲， 江西铜业 、 西部矿业 、 厦门钨业 等净利润同比翻番，全板块共有21家企业归母净利润增速超100%。

深市方面， 赣锋锂业 上半年实现营收230.97亿元，同比增长175.75%，归母净利润42.57亿元，同比扭亏为盈，增幅约9倍。“业绩大幅改善一方面受益于下游需求持续回暖，尤其是储能需求及 新能源 汽车 出口爆发， 锂 盐价格同比显著上涨；另一方面上游优质 锂 矿项目投产爬坡，成本结构不断优化。”公司董事会秘书任宇尘说。

一个积极信号是，部分企业出现“减收增利”的结构性变化。 中稀有色 营收微降6.38%，归母净利润却大幅增长456.51%； 山东黄金 营收小幅下滑5.6%，利润依旧增长26.17%。这并非经营遇冷，而是企业主动压缩低毛利贸易类业务、提升高附加值产品占比的结果，标志着行业正在摆脱“重规模、轻效益”的发展路径。

估值层面， 有色金属 板块上半年获得资金关注，板块市值显著扩张，截至6月末多家龙头上市公司总市值突破千亿元。

“当前龙头稳健、中部企业弹性突出的盈利格局具备中长期持续性。” 中国银河 证券策略首席分析师杨超指出，上游矿山资源壁垒固化，头部企业手握优质矿产资源，矿端收益稳定性更强；中游冶炼、深加工企业盈利高度依附大宗商品价格，价差扩大时利润弹性充分释放。产业链利润分化本质来自产能约束，矿产资源供给刚性强，利润持续向上游集中；冶炼环节竞争充分，企业主要赚取加工费；下游精细加工赛道壁垒高，能获得超额加工溢价。 华泰证券 在研报中同样指出， 铜 价红利向矿端集中，高自给率矿企盈利弹性显著大于冶炼环节。

本轮有色行业高景气，既有大宗商品价格中枢抬升带来的周期红利，更离不开新质生产力相关产业创造的真实需求增量。AI算力基础设施建设沿产业链向上游传导，带动 铜 、特种合金、 稀土 功能材料等基础原材料需求增长， 铜 、 稀土 、 钨 钼 等有色品种处于算力链条最上游。

“上半年有色利润上行，二者贡献可清晰拆分，短期商品涨价贡献约六成利润增量，海外供给扰动、全球流动性宽松预期、库存回补推升铜 铝 锂 等大宗商品普涨，属于全行业共享的周期红利；AI、储能、光伏 新能源 真实需求贡献剩余四成增量，仅集中在 稀土 、锂、铜箔、高纯 铝 等细分赛道。”杨超分析，区分二者有清晰标尺，周期行情看期现货价格、库存与货币政策，缺少刚性新增需求；成长逻辑看下游装机增速、渗透率规划与新增产能匹配程度。

反映到具体品种上，两类逻辑的差异十分明显，工业纯 铝 绑定地产复苏，属纯周期品类；高纯铜、 稀土永磁 对接算力、储能装机，每年有稳定实物需求增量，即便金属价格波动，企业销量仍能增长。

细分赛道增长动能各有侧重。从全A股申万板块统计，据 国信证券 测算，上半年 工业金属 板块利润同比增长104%， 能源金属 板块实现营收1419.94亿元、同比增长74.78%，归母净利润217.94亿元、同比增长310.85%。聚焦沪市样本企业，金属 新材料 板块虽然整体体量偏小，但平均利润增速达到201.2%，领跑沪市有色板块； 贵金属 板块平均利润增速达115%。

AI算力、 新能源 汽车 轻量化、储能、 半导体 高端制造等新兴产业，正在重构关键金属的价值逻辑。算力基础设施建设拉动铜、高端合金、功能金属材料需求走高；铝产业链成为传统金属嫁接新兴应用的典型代表， 中孚实业 上半年归母净利润同比增长165.84%， 鼎胜新材 、 怡球资源 等铝企利润翻番。稀土、 钨 等 小金属 战略价值持续凸显， 厦门钨业 、 北方稀土 净利润增速均超120%， 章源钨业 上半年归母净利润6.88亿元、同比增长超4倍。

“从成长确定性来看，铜以及稀土等 小金属 是算力产业链的核心有色品种。”杨超认为，铜是算力基站、液冷设备、储能电缆的刚需原料，需求体量最大；稀土 小金属 是AI服务器散热、储能电机永磁材料的关键原料，供给端约束较强。估值层面，算力相关有色企业有望跳出传统 周期股 评价体系，获得成长股PE估值溢价，行业估值将走向分层。

产业端数据与上市公司财报形成相互印证。中国有色金属工业协会数据显示，今年上半年全国规模以上有色金属企业实现营业收入5.77万亿元，利润总额4183.9亿元，同比增长94%，盈利增速居工业行业前列。10种有色金属总产量4151.3万吨，同比增长3.3%，矿山、冶炼、加工环节利润贡献呈现明显分化，从上半年当期数据看，冶炼环节成为利润增长主要支柱。

站在半年报节点回望，有色金属行业已不再是简单跟随地产、传统基建波动的周期板块。全球能源转型延续，AI算力需求扩张，铜、稀土、锂、 镍 等金属战略资源属性持续强化。

产业转型的制度环境持续优化，企业内生转型步伐加快。工业和信息化部等8部门印发的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确提出，攻关高端有色材料产业化，为企业转型升级指明方向。多家上市公司加大研发投入，投向超高纯金属、高端稀土功能材料、稀散金属 综合 回收等高附加值方向。

市场机构普遍分析，下半年主要金属品种走势将分化。“所有矿业本质上都是关于供给，供给决定价格。公司观察认为，供应刚性的影响权重大于需求，看好主营金属价格表现。”作为全球重要铜 钴 生产商， 洛阳钼业 相关负责人分析，新的优质铜矿资源稀缺，全球新增产能释放不易，一座绿地矿山从勘探到投产通常需要8年至10年；而 电力 、AI等领域需求前景依然向好。

中信证券 在最新研报中指出，中长期铜矿供应增速仅为2%至2.5%，供给端刚性约束持续存在。从各品种供需格局看，国内电解铝合规产能接近天花板，新增空间有限，但氧化铝供强需弱；稀土受开采配额与出口政策支撑，价格具备韧性；锂价在修复后仍需警惕新增产能释放带来的波动。海外方面，铝土矿出口政策调整、中东地缘冲突等因素，都可能对全球金属供给形成扰动。

“不同有色品种核心变量各异。”杨超提示，铜需关注海外矿山劳资纠纷、美联储货币政策；铝要看国内能耗管控、自备电厂政策；稀土核心变量是国内开采配额及海外永磁产能转移；锂的最大不确定性来自新增产能投放节奏。研判行业景气应重点跟踪海外矿产供给扰动、新能源装机月度数据、国内开采及能耗政策、全球制造业库存周期四大类指标。国内有色产业仍存短板：海外矿产布局不足，部分品种对外依存度高；高端高纯金属、稀土深加工材料仍有技术进口依赖。

中长期看，有色行业的竞争逻辑已经发生变化，兼具优质资源禀赋、成本管控能力、 新材料 技术延伸、再生循环布局的企业，能够持续兑现产业价值。随着新一轮找矿突破行动推进、高端材料技术攻关不断落地，有色行业将继续在保障资源供给、支撑新兴产业发展上发挥不可替代的作用，为建设现代化产业体系筑牢基础。